Komentarz rynkowy

W Stanach Zjednoczonych zakończył się najdłuższy “shutdown” w historii amerykańskiej administracji. Początkowa reakcja rynku była bardzo pozytywna szczególnie dla rynku walutowego i złotego. Pojawiają się natomiast opinie, że rewolucja AI tworzy zagrożenie wystąpienia bańki spekulacyjnej na rynku akcji co wpływa na obecne wyceny i presję na dolara.

W Strefie Euro odczyt PKB za za 3 kwartał zaskoczył rynek pozytywnie wynikiem 1.4% wobec oczekiwań 1.3% w ujęciu rocznym. Dynamika kwartalna wzrostu utrzymała oczekiwany poziom 0.2%. Poprawił się również sentyment gospodarczy ZEW. Odczyt pozostaje stabilny.

Polska gospodarka wyraźnie przyspiesza. Po kilku kwartałach mieszanych danych po niedawnych rekordowych wskaźnikach na produkcji odczyt PKB w ujęciu za 3 kwartał wyniósł 3.7% zgodnie z oczekiwaniami. Dynamika kwartalna na poziomie 0.8% potwierdza momentum i szybkie tempo wzrostu.

W najbardziej optymistycznym scenariuszu na 2026 rok nasza gospodarka może uzyskać średnio 4% wzrostu PKB. Napływ środków z KPO i realizacja inwestycji infrastrukturalnych będzie głównym motorem napędowym gospodarki. Jednocześnie dalszy spadek inflacji w połączeniu z niższymi stopami procentowymi pozwala patrzeć na polską gospodarkę w pozytywny sposób.

Pojawiają się nowe głosy ze strony członków RPP, że grudniowej obniżki stopy procentowej nie można wykluczyć. Docelowo stopy spadną do poziomu 3.75% - 4% choć rynek oczekuje, że obniżki doprowadzą nas do poziomu 3.5% oraz inflacji na poziomie 2.5%.

W naszej ocenie grudniowa obniżka byłaby zaskoczeniem, a z kolejną trzeba będzie poczekać do pierwszego kwartału. Być może do nowej projekcji inflacyjnej w marcu.

Na wykresie widzimy zależność pomiędzy stopą nominalną, a wskaźnikiem inflacji w Polsce. Widać wyraźnie, że inflacja spada szybciej, niż stopy nominalne co utrzymuje realne stopy procentowe na podwyższonym poziomie i w konsekwencji zwiększa popyt na walutę krajową. RPP ma sporą przestrzeń do obniżek i jednocześnie swobodę w kontekście utrzymania stabilności złotego.

Tak powinna kształtować się realna stopa procentowa jeśli w przyszłym roku stopy nominalne spadną do 3.5%, a w 2027 roku średnio wyniosą 3%.

Aktualizujemy naszą prognozę dla kursu euro i dolara na przyszły rok.

W naszym modelu przyjmujemy spadek nominalnej stopy procentowej do poziomu 3.5% w 2026 roku oraz 3% w 2027 roku.

Inflacja została przyjęta zgodnie z prognozą NBP i jest dość konserwatywna. Zakładamy, że może być nieco niższa tak jak to miało miejsce w ostatnim roku.

Realne stopy powinny pozostać dodatnie stąd pogląd na utrzymanie siły złotego.

Zakresy cen to poziomy skrajne i będą uzależnione od nieprzewidywalnych czynników zewnętrznych. Im bardziej stabilnie będzie w globalnej gospodarce, tym bliżej kursów średnich powinniśmy oscylować.

Realne stopy procentowe